隨著三季度業績陸續出爐，中國三大運營商浮現出新的憂與喜。

作為產業鏈龍頭，最新財報顯示，2025年前三季度，中國移動、中國電信和中國聯通的營收分別為7947億元、3943億元、2930億元，其增速分別較2024年同期的2.0%、2.9%、3.0%降至0.4%、0.6%、1.0%。其中，僅第三季度的收入而言，只有中國移動實現了2.5%的同比增長，中國聯通持平，中國電信則同比下降了0.91%。

但在利潤方面，三家增速則仍保持正增長。2025年前三季度，中國移動、中國電信和中國聯通凈利潤分別達1154億元、308億元、200億元，增速分別為4.0%、5.0%和5.1%。但較去年同期的5.1、8.1%、10.0%，均有所放緩。

工業和信息化部（以下簡稱“工信部”）同期發布的2025年前三季度通信業經濟運行情況也側證了產業態勢。官方數據顯示，前三季度，我國電信業務收入累計完成13270億元，同比增長0.9%，反映出電信業務收入穩步增長，電信業務總量增速小幅回升。

電信分析師周桂軍在接受《中國經營報》記者采訪時表示，雖然營收利潤增速雙放緩，但凈利潤增速普遍高于營收增速，體現出運營商較強的成本控制與價值經營能力。但從具體業務觀察，隨著個人、家庭等基礎市場接近飽和，正在倒逼數字化和創新業務成為運營商共同的新增長引擎。

 傳統業務延續疲軟態勢

延續年中財報所顯露的趨勢，運營商營收增速的下滑，來自其傳統業務的乏力。財報數據顯示，三大運營商傳統業務收入占比已從 2020 年的 92% 降至 2025 年三季度的 78%。

個人移動業務方面，用戶飽和觸頂的壓力進一步凸顯。其中，中國移動雖然坐擁10.09億移動用戶，但市場份額已超 50%，且5G用戶達6.22億戶、滲透率升至61.7%，但收入增長嚴重乏力。前三季度，中國移動ARPU降至 48 元，較2024年同期的 49.5 元下降 3%，且較 2025 年二季度減少1.5元。

中國電信用戶增量空間則已基本閉合，其前三季度服務收入增速 0.9%，僅略高于0.6%的整體營收增速；而中國聯通前三季度移動用戶凈增 1248 萬戶，但營收同比僅增 1%，顯示用戶增長未能有效轉化為收入增長。

家庭寬帶市場同樣陷入 “量增價減” 的怪圈。數據顯示，前三季度，三大運營商寬帶用戶合計凈增2975萬戶，較2024 年同期減少18%。其中，中國移動固網寬帶用戶凈增1420萬戶，總數達3.29億戶，但家庭客戶綜合ARPU僅從43.2元增至 44.4元，增幅遠低于智算、量子等新興業務的增長水平；而中國電信千兆寬帶用戶滲透率達31.0%，但單季度營收仍同比下降 0.91%。

此外，盡管三大運營商都在嚴控成本，但從財報統計來看，基站維護、網絡折舊等剛性支出仍占營收比重較高。而傳統業務毛利率已從2020年的45%降至 2025年三季度的38%，而新興業務毛利率普遍超60%，進一步凸顯基礎業務的盈利劣勢。

對此，電信分析師付亮認為，這反映三大電信運營商的市場格局，無論是收入還是用戶數，份額都已固化，很難有重大突破。尤其是資金和用戶規模占優的中國移動，并沒有能在國內市場找到有力的突破口。

Omdia電信戰略分析師楊光認為，市場飽和與價格彈性限制了傳統移動語音、流量及簡單寬帶的ARPU上行空間。三大運營商的通信服務增速普遍溫和，已難以支撐整體營收的快速增長。

長江證券研報更是直接指出，運營商傳統業務已從“增長引擎”退化為“穩定器”，其核心價值將轉向為新興業務提供網絡底座，而非直接貢獻營收增量。